Information In Prices About Future Earnings Implications For Earnings Response Coefficients

INFORMATION IN PRICES ABOUT FUTURE EARNINGS

IMPLICATIONS FOR EARNINGS RESPONSE COEFFICIENTS

(by. S.P. KOTHARI & RICHARD G. SLOAN)

1.         Pendahuluan

Earnings response coefficient dilaporkan dalam literatur, namun jauh lebih kecil daripada yang ditunjukkan oleh sifat time-series dari laba. Dalam makalah ini kami menyelesaikan inkonsistensi yang jelas antara sifat time-series dari laba tahunan dan valuasi pasar dari perubahan laba, seperti yang tercermin dalam estimasi earnings response coefficient, dengan menggunakan informasi harga saham tentang laba masa depan. Dengan memanfaatkan perkiraan laba yang tertanam dalam harga sekuritas, kita memperoleh koefisien yang sebanding dengan yang tersirat oleh sifat time-series dari laba.

Salah satu kemampuan prediktif sumber harga saham terhadap perubahan laba masa depan adalah bahwa informasi tercermin dalam ekspektasi pasar. Perubahan harga selama periode mencerminkan revisi ekspektasi pasar laba masa depan. Sebagai perbandingan, laba akuntansi selama periode terutama: (i) pengaruh transaksi penjualan selama periode fiskal yang telah menghasilkan uang tunai atau hampir pasti akan menghasilkan uang (misalnya, penjualan tunai dan perubahan bersih dalam piutang), (ii) efek kegiatan periode masa lalu (misalnya, melalui beban penyusutan dan beban pokok penjualan), dan (iii) pengeluaran kas untuk investasi menghasilkan manfaat masa depan tidak pasti (misalnya, penelitian dan pengembangan dan biaya iklan). Dibandingkan dengan harga saham, laba memiliki kemampuan terbatas untuk serentak mencerminkan ekspektasi revisi pasar dari arus kas masa depan. Kemampuan terbatas seperti disebabkan oleh konservatisme, obyektivitas, verifikasi, dan konvensi lainnya yang mendasari Generally Accepted Accounting Principles (GAAP). Misalnya, penghasilan untuk jangka waktu tidak mungkin untuk mencerminkan perkiraan arus kas bersih dari peluang pertumbuhan baru yang dihadapi perusahaan. Karena rata-rata, ekspektasi pasar akhirnya tercermin dalam laba, perubahan harga mengantisipasi perubahan laba, atau price lead earnings.

Watts dan Zimmerman (1986: 55), dalam diskusi mereka tentang studi Beaver, Clarke, dan Wright (1979), alasan bahwa earnings response coefficient estimates bisa bias menuju nol karena penyesuaian harga saham untuk beberapa faktor tercermin dalam laba tahunan yang mungkin telah terjadi pada tahun-tahun sebelumnya.

Terkait dengan perubahan laba tahunan [Beaver et al. (1980), Brown et al. (1985), dan Collins dan Kothari (1989)], kami memberikan bukti terpercaya yang diukur selama tiga tahun berisi informasi tentang perubahan laba tahunan. Kenaikan rata-rata earnings response coefficient menunjukkan leading period return sama pentingnya dengan hasil yang setara dalam hal sensitivitas mereka terhadap perubahan laba tahunan. Kesimpulannya adalah bahwa pasar melihat perubahan laba menjadi sebagian besar konsisten dengan sifat time-series laba tahunan.

Kami juga melaporkan earnings response coefficient diperkirakan menggunakan return dan laba diukur selama relatif panjang hingga empat tahun [Easton, Harris, dan Ohlson (1992) yang fokus pada kekuatan penjelas dari regresi price leading earnings]. Analisa empiris menggunakan windows pengukuran untuk return dan laba berbeda dari Easton, Harris, dan Ohlson (1992). Kami memperkirakan time-series, dibandingkan dengan regresi cross-sectional, kita fokus pada besaran koefisien respon laba sedangkan mereka menilai tingkat asosiasi price leading earnings. Tingkat hubungan price leading earnings yang timbul dari perbedaan risiko adalah peningkatan fungsi interval pengukuran return-laba.

2.         Implikasi Prinsip Akuntansi untuk Earnings Response Coefficient

Dalam pasar yang efisien, perubahan harga mencerminkan revisi ekspektasi pasar dari arus kas masa depan, sedangkan laba akuntansi hanya memiliki kemampuan terbatas dalam hal ini. Akibatnya, ekspektasi pasar mencerminkan informasi yang lebih kaya dari serangkaian ekspektasi waktu. Alasan utama dalam hal ini adalah bahwa konservatisme, obyektivitas, verifikasi, dan konvensi lainnya yang mendasari GAAP batas kemampuan akuntansi laba untuk serentak mencerminkan revisi pasar dengan arus kas bersih masa depan yang diharapkan.

Kami menggambarkan hal ini dengan mempertimbangkan dampak beberapa peristiwa ekonomi terhadap harga saham dan arus kas masa depan saat ini. Laba untuk periode di mana investasi modal yang dibuat dikurangi dengan biaya penyusutan, dan arus kas dari investasi baru ditangkap dalam laba masa depan pada saat laba dihasilkan. Jadi, return yang diharapkan untuk lead earnings changes yang merupakan perubahan harga yang diharapkan memiliki beberapa kekuatan prediktif terhadap perubahan laba masa depan. Namun, tidak berarti bahwa perubahan harga merupakan perkiraan sempurna dari perubahan laba masa depan.

Penelitian dan pengembangan investasi dibebankan pada periode terjadinya, sedangkan arus kas yang diharapkan dari investasi ini tercermin hanya ketika mereka terwujud di masa depan. Karena harga mencerminkan nilai sekarang dari efek bersih yang diharapkan dari pengeluaran sekitar waktu investasi tersebut [Chan, Martin, dan Kensinger (1990)], harga akan menyebabkan laba.

Salah satu implikasi dari price leading earnings adalah bahwa ekspektasi laba berbeda dari ekspektasi time series. Laba tahunan yang digambarkan secara random, informasi dalam laba masa lalu tidak berguna dalam memprediksi perubahan laba berturut-turut. Dalam memperkirakan hubungan price leading earnings baik proxy tepat waktu dan akurat untuk laba ekspektasi pasar harus digunakan atau informasi dalam leading period return harus dieksploitasi. Dalam studi ini, kami memperkirakan hubungan price leading earnings menggunakan laba diukur selama interval tertentu (misalnya satu tahun), tetapi dengan interval pengukuran return yang mencakup leading time period.

Hal ini penting untuk menentukan apakah masuknya leading period return meningkatkan perkiraan earnings response coefficient. Dalam lampiran kami menunjukkan bahwa, jika harga tidak mengarah laba dan pembagian dividen adalah nol, maka masuknya periode untuk memperkirakan earnings response coefficient tidak berpengaruh pada koefisien. Dengan demikian, masuknya leading period return tidak membantu kecuali return mengantisipasi perubahan laba masa depan.

Hasilnya, seperti yang ditunjukkan dalam lampiran adalah bahwa perkiraan earnings response coefficient yang bias ke atas. Secara intuitif, dengan imbal hasil yang sistematis bias ke bawah relatif terhadap inklusif kembalinya variabel dividen, yang menyebabkan bias. Bias kenaikan dividend yield dan dengan demikian dengan panjang periode. Kami melaporkan koefisien respon laba disesuaikan untuk bias ini. Penyesuaian memerlukan membagi perkiraan penghasilan koefisien respon oleh (1 + dividend yield), dimana kami menggunakan dividend yield sebesar 3,9% per tahun pada CRSP sama portofolio tertimbang 1926-88 dan t-1 adalah jumlah leading years disertakan dalam analisis. Karena bias relatif kecil dibandingkan dengan besarnya koefisien diprediksi dan diperkirakan, kami percaya penyesuaian kami sudah cukup.

3.         Data, Seleksi Sampel, dan Statistik Deskriptif

3.1       Data

Kami menggunakan data dari Compustat Triwulanan, industri tahunan, dan penelitian tahunan, dan Center for Research in Security Prices (CRSP) bulanan. Kami menggunakan data laba untuk 1979-1988 dari kuartalan untuk interval pengukuran laba lebih pendek dari satu tahun dan data untuk 1950-1988 dari tahunan ketika interval pengukuran laba adalah satu tahun atau lebih. Kami menggunakan return bulanan untuk menghitung pembelian dan hold return termasuk dividen selama periode kuartal fiskal laba atau akhir tahun. Return diukur selama interval yang berakhir pada kuartal fiskal laba atau akhir tahun.

3.2       Pemilihan Sampel dan Statistik Deskriptif

Sampel dalam penelitian ini adalah semua perusahaan yang menghasilkan laba lima tahun berturut-turut dan pengamatan return tersedia untuk interval pengukuran bunga. Jadi, jika interval pengukuran adalah seperempat, dari penghasilan dan data return untuk setidaknya lima kuartal berturut-turut harus tersedia. Hal ini memungkinkan kita untuk memperkirakan time-series regresi secara terpisah untuk masing-masing perusahaan.

Tabel 1 laporan statistik deskriptif untuk hasil variabel laba dan harga relatif. Statistik deskriptif dilaporkan untuk interval pengukuran, mulai dari satu hingga empat tahun. Untuk setiap interval pengukuran, rata-rata hasil laba dan harga relatif dihitung untuk setiap perusahaan dengan menggunakan data perusahaan, mean sampel, standar deviasi, median, nilai minimum dan maksimum.

4.         Hasil Regresi

4.1       Leading Period Return berpengaruh pada Estimasi Earning Response Coefficient

Untuk menguji pengaruh leading period return pada estimasi earnings response coefficient, kami memperkirakan model persamaan untuk sampel perusahaan. Kami fokus pada efek hingga tiga tahun return (yaitu, π < 4) karena dua alasan. Pertama, dengan melihat ke belakang, hanya ada sedikit peningkatan dalam earnings response coefficient dari menambahkan lebih dari tiga tahun return. Kami membahas hasil menambahkan hingga sembilan tahun return di bagian tes diagnostik, untuk memungkinkan pembaca untuk menilai kemanjuran penambahan lebih dari tiga tahun return. Kedua, sebagaimana dicatat inklusi awal dari leading period return menginduksi bias ke atas kecil di estimasi koefisien. Sementara kami memberikan koreksi perkiraan untuk bias, kami juga menghindari menambahkan leading period return yang tidak perlu.

Sebagai hipotesis kami memprediksi, rata-rata earnings response coefficient meningkat seiring return tahunan disertakan. Rata-rata earnings response coefficient dari regresi kontemporer tahunan untuk 2,721 perusahaan sampel adalah 2.56. Rata-rata earnings response coefficient 1.89, menunjukkan bahwa distribusi miring ke kanan. Lebih dari 90% dari estimasi koefisien positif. Sebagai salah satu, dua, dan tiga tahun return ditambahkan ke return tahunan kontemporer, rata-rata earnings response coefficient meningkat menjadi 4.69, 5.08, dan 5.45 (peningkatan 113%). Secara bersama-sama, menyebabkan leading period return yang setidaknya sama pentingnya dengan hasil yang setara dalam hal sensitivitas mereka dengan laba tahunan. Rata-rata earnings response coefficient selalu lebih rendah dari sampel, tetapi mereka juga meningkat secara substansial dengan masuknya leading period return.

Kami selanjutnya membandingkan estimasi koefisien dengan nilai-nilai yang diprediksi. Standard error sampel rata-rata yang dipengaruhi oleh (i) korelasi silang antara estimasi koefisien, (ii) variasi dalam besaran koefisien seluruh perusahaan, dan (iii) variasi cross-sectional dalam sejauh mana harga saham menyebabkan laba. Variasi cross-sectional dalam perusahaan koefisien respon laba karena variasi dalam keuntungan mereka diharapkan juga akan mempengaruhi estimasi standard error. Secara keseluruhan, hasil dalam bagian ini konsisten dengan hipotesis bahwa perubahan harga menyebabkan perubahan laba, dan menggabungkan leading period return, perkiraan earnings response coefficient secara signifikan lebih dekat dengan nilai-nilai yang diprediksi.

4.2       Sensitivitas Earnings Response Coefficients terhadap Price Earnings Measurement Window 

Bagian ini melaporkan hasil estimasi earnings response coefficients menggunakan contemporaneous window yang lebih lama untuk returs dan earning. Motivasinya adalah untuk menilai efektivitas dari lamanya  measurement window dalam mengurangi bias pada estimasi earnings response coefficients. Bias dalam estimasi earnings response coefficients akan mengalami penurunan dengan measurement window returns dan earnings.    

          Analisis ini menggunakan contemporaneous price earnings measurement window yang lebih lama, yang juga mengkaji multi year earnings dan return. Penelitian ini mengestimasi regresi time-series dan menarik kesimpulan dari earnings response coefficient untuk dapat mengestimasi alasan sebagai berikut:

1. Diperkirakan variasi return saham individu lebih kecil dibandingkan perkiraan variasi return saham keseluruhan, terutama ketika interval pengukuran lebih lama.
2. Fokus tetap pada earnings response coefficient karena regresi price earnings dipengaruhi oleh kekuatan hasil dari variasi yang diharapkan dan masih adanya permasalahan dalam analisis cross-sectional yang tidak mengestimasi adanya bias earnings response coefficient.

Penelitian ini mengestimasi dengan model time-series, persyaratan ketersediaan data lebih ketat, yang mengakibatkan ukuran sampel menurun secara substansial dengan lamanya waktu  price earnings measurement windows, karena sampel yang lebih kecil pada interval pengukuran yang lebih lama maka sampel cenderung terdiri dari perusahaan-perusahaan yang berukuran besar dengan tingkat estimasi yang lebih rendah dari returns, ceteris paribus, karena earnings response coefficient yang diharapkan lebih besar.

            Estimasi earnings response coefficient sebesar 6.83 lebih besar dibandingkan pengukuran earnings response coefficient pada data kuartal yaitu 1.58, ketika interval pengukuran menggunakan data dua kuartal, earnings response coefficient naik menjadi 2.28, koefisien rata-rata meningkat menjadi 2.56 ketika pengukuran satu tahun, dan 4.91 ketika pengukuran empat tahun. Dengan demikian, earnings response coefficient mengalami peningkatan yang dikarenakan perubahan interval pengukuran. Hasil pada tabel 3 konsisten dengan tujuan untuk mengurangi bias dalam estimasi earnings response coefficient sebagai salah satu cara untuk meningkatkan earning dan interval pengukuran return.

Terlihat juga perbandingan earnings response coefficient pada tabel 3 dengan yang terdapat pada tabel 2 dimana estimasi rata-rata earnings response coefficient pada tabel 2 lebih besar dibandingkan tabel 3 sehingga menunjukkan bahwa peningkatan earnings measurement window dapat membantu dalam mengurangi bias dalam estimasi earnings response coefficient tapi tidak seefektif jika memasukkan leading period returns.

4.3       Tes Diagnostik

4.3.1    Hasil yang Menggunakan Returns Exclusive dari Dividen

Tes di bagian ini menilai apakah peningkatan earnings response coefficient memperkirakan leading period returns yang bersifat palsu. Bias dapat timbul karena efek asimetris dari pembayaran dividen. Oleh karena itu, bias ini harus dikurangi jika returns exclusive dari dividen digunakan. Seperti yang diharapkan, estimasi yang menggunakan returns eksklusif dari dividen tidak lebih kecil daripada menggunakan dividen returns karena pembayaran dividen perusahaan kurang dari 100%. Ketika leading period returns ditambahkan, koefisien rata-rata returns exclusive dari dividen  menunjukkan peningkatan yang sistematis. Bagian ini juga menjelaskan bahwa komposisis sampel yang berubah berubah diakibatkan dari dimasukkannya leading period returns dalam analisis tidak dapat menjelaskan peningkatan rata-rata dari earning response coefficient.

4.3.2    Hasil Regresi Pooled Time-Series dan Cross-Sectional

Secara keseluruhan hasil estimasi koefisien dari regresi pooled time-series serupa dengan koefisien rata-rata cross-sectional pada perusahaan tertentu sehingga dapat diambil kesimpulan bahwa earnings response coefficient secara substansial meningkat dengan masuknya leading period returns.

4.3.3    Hasil termasuk Market Return dalam Regresi Price Earnings

           Motivasi untuk memasukkan variabel market return adalah:

1.      Rata-rata cross correlation antara residu akan lebih dekat ke nol jika market return dimasukkan, standard error dari sample mean dari earnings response coefficient akan berkurang biasnya karena menggunakan regresi cross sectional.

2.      Beberapa pergerakan laba tidak dijelaskan oleh variabel laba, namun terkait dengan variabel market return.

3.      Banyak peneliti menggunakan market return dan risiko disesuaikan kembali dalam mengestimasi earnings response coefficient.

           Hasil dalam tabel 4 pada panel B, rata-rata earnings response coefficient meningkat dari 1,96 menjadi 4,49 ketika tiga tahun leading period returns dimasukkan. Koefisien rata-rata market return adalah risiko relatif yang diestimasi (beta) dari rata-rata saham dalam sampel. Model pasar untuk setiap perusahaan menggunakan annual return.

4.3.4    Prosedur Estimasi Alternatif dan Uji Statistik

Bagian ini menilai apakah kesimpulan yang didapat peka terhadap prosedur estimasi alternatif dan uji statistik. Dilakukan estimasi menggunakan t-test dan z-test, dimana untuk setiap perusahaan t-statistik dan z-statistik dihitung untuk menguji hipotesis nol bahwa nilai earnings response coefficient sama dengan nilai estimasi yaitu 6.83, hasil t-statistik dan Z-statistik yang didapat adalah menolak hipotesis nol, earnings response coefficient  nilainya tidak sama dengan yang diestimasikan nilai yang diperkirakan ketika tidak atau disertakannya leading year returns selama tiga tahun.

4.3.5    Pengaruh Post Earnings Announcement Drift pada Abnormal Returns

Pada bagian ini dilakukan tes untuk menggabungkan implikasi dari post earnings announcement drift dalam abnormal return untuk estimasi earnings response coefficient. Hasil yang didapat adalah rata-rata earnings response coefficient yang diestimasi meningkatkan menjadi 6.92 dan median menjadi 5.56, sebagian besar peningkatan ini terjadi ketika tiga bulan pertama setelah earnings announcement dmasukkan dalam analisis.

5.         Kesimpulan dan implikasi

           Return cenderung mempengaruhi perubahan laba karena proses pengukuran akuntansi historical cost tidak dirancang sepenuhnya untuk mencerminkan ekspektasi dari future net cash flows secara tepat waktu. Hasil empiris dari penelitian memberikan bukti bahwa estimasi earnings responses coefficient peka terhadap masuknya leading period returns. Penelitian ini juga berfokus pada earnings response coefficient dengan menggunakan pengukuran return selama interval yang cukup panjang.

            Penelitian ini memiliki beberapa implikasi untuk penelitian terkait, yaitu:

1. Hasil penelitian memiliki implikasi untuk menjelaskan variasi cross-sectional dalam earnings response coefficient. Penelitian di masa depan dapat mengeksplorasi perbedaan cross-sectional untuk mengetahui sejauh mana price lead earnings sebagai fungsi dari sifat produksi perusahaan, investasi, dan kebijakan pendanaan serta pilihan metode akuntansi.
2. Penelitian di masa depan juga dapat memeriksa apakah penting leading period returns dikurangi dengan menggabungkan menggabungkan informasi laporan keuangan selain laba.
3. Pada akhirnya akan ada minat baru dalam mengidentifikasi alasan untuk mengamati low contemporaneous price earnings, dalam penelitian sebelumnya alasan peneliti dikarenakan rendahnya kualitas earnings.

Kelebihan dan Kekurangan Artikel

Artikel ini berusaha untuk mengurangi bias yang terjadi pada penelitian sebelumnya dengan memasukkan beberapa variabel lainnya ke dalam penelitian seperti menambahkan leading period returns, measurement window, return exclusive, dan market return. Artikel ini juga memberikan berbagai implikasi untuk penelitian terkait dengan earnings response coefficient di masa yang akan datang. Dalam artikel ini, periode waktu penelitian yang dilakukan cukup panjang sehingga hasil analisis yang dilakukan akan lebih valid. Generalisasi hasil dari penelitian dalam artikel ini cukup tinggi karena sampel perusahaan yang diteliti tidak terbatas pada jenis industri tertentu. Artikel ini sudah tersusun secara sistematis namun dalam artikel tidak dicantumkan secara langsung hipotesis penelitian. Kriteria dan jumlah sampel juga tidak dijelaskan secara lebih rinci.